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白銀缺口繼續放大 天然橡膠市場支撐較強WRF連廊滑動支座

連廊滑動支座廠家技術部提供信息

 　　2008年經濟危機期間，橡膠市場需求大幅度降低，滬膠價格一路走低。2008年12月8日滬膠創造了歷史低點8650點，此后經濟回暖，加上政策支撐，滬膠逐漸反彈，2011年2月9日滬膠創造了歷史高點43500，較08年的低點上漲了34850點，漲幅402.89%。經濟刺激熱度過后，市場經濟增速放緩，橡膠需求減弱，加上2005年種植的橡膠樹集中進入成熟期，供應過剩加劇，滬膠價格一路走低，開始了長達五年的熊市周期，2016年1月12日，滬膠主力跌至9590點，在這波熊市一共下跌了33910點。

      2008年至2016年的17年時間里滬膠走出了一波倒V型走勢。此后橡膠絕對價格過低，膠農棄割現象增加，供應增幅縮減，2016年下半年隨著全球經濟形勢的回暖，需求逐漸回升，加上天氣的影響，天膠價格快速反彈，2017年初反彈至22000一線之上后回調至今，雖然回調仍未完結，但下方成本支撐較強，滬膠牛市中的整理格局仍未完結。

二、全球天然橡膠供需

     目前全球總種植面積約1280 萬公頃，其中東南亞約1200 萬公頃。主要是泰國、印尼、馬來西亞印度、越南、中國和斯里蘭卡。全球天膠產量集中在泰國和印尼兩個國家，其種植周期相對穩定，產量供應變動不大。除中國兩農墾50%國有外，其他國家80-90%為小園主私有。印尼的橡膠品質較好，主要出口至歐盟大型輪胎廠。近10年種植面積東南亞平均自然增長率為3.1%，其中泰國4.3%；馬來 -2.1%；印尼0.6%；越南7.6%。越南、柬埔寨、老撾和緬甸等新興國家是天膠未來供應增長的主要來源。橡膠樹經濟壽命為35 至40 年，通常在種植6-9 年后才可成熟開割，由此導致天然橡膠的供給增長速度穩定。 

     2004-2006年價格的持續快速增長推動了天膠種植面積在2006-2008年之間的快速提升，2010 年開始，東南亞2005-2008 年大規模翻新及新種的天膠進入集中開割期，令2010、2012 年的天膠產量同比增速高達6.8%、8.6%。2012 年由于東南亞天膠主產國的泰國、印尼、馬來西亞聯合減產政策，令當年東南亞地區天膠產量增速放緩至3.1%。2013 年，隨著泰印馬天膠政策結束，天膠產量再度回升，年增速達3.5%，2014年受價格過低和天氣影響，增產趨勢放緩，ANRPC總產量修正為1212萬噸，天膠市場首次出現了產不足需略有缺口的供需格局，但庫存充裕，并未出現供不應求的狀況。

      2015年價格暴跌使得印度、泰國、印度尼西亞和馬來西亞的膠農停止割膠。膠價的穩定增長將促進恢復割膠，尤其是在泰國，膠農沒有其他可選擇的收入來源。2016年泰國的橡膠產量小幅增加至450萬噸；印尼料穩定在315萬噸；越南產量或超過百萬噸至104.9萬噸的歷史新高。預計2016年中國天膠進口量為401.84萬噸，比去年小幅減少8.31萬噸，因中國經濟的減速拖累其天膠進口。

     天然橡膠的需求非常廣泛，并且與宏觀經濟走勢密切相關，亞太地區的制造業集中地是天然橡膠最大的需求市場，費占全球的73%，其中輪胎行業消費占比近70%。上世紀60 年代到2008 年經濟危機前，全球天膠平均年消費增長率達3.1%，其中90%的年份中需求增長，2008 年下半年全球金融危機爆發后，需求逐步萎縮，供應增速持續大于需求增速，2014年開始，隨著膠價過低，市場需求增多，加上經濟的回暖，消費需求向好，供需格局出現扭轉，但缺口較小。2015年供應小幅提升，市場需求疲軟，價格繼續走低，橡膠市場并沒有實質性起色。2016年初橡膠價格過低，棄割和改種增多，供應增速明顯降低，隨著經濟的復蘇，消費上升至12576萬噸，首次出現了明顯的產不足需格局，價格也出現了明顯的回升。2010 年至2016 年，天膠需求增速年復合增長率2.5%。2017年的種植預期依舊會有一定的恢復，預計2017 年預計供應將繼續增加3%%，新增產量36 萬噸以上，消費隨著經濟的回暖預計消費增速為3.5%，高于供應增速，由此全球天膠市場的供需格局有望繼續第三年維持供不應求，且供需缺口逐漸放大的狀態。

     綜上，2017年全球包括中國在內的經濟形勢雖然有明顯回暖，但仍面臨一定的挑戰，天膠需求還不具備大幅度增長的條件，預計天膠的需求仍將維持平穩小幅的增長速率3.5%。供應方面，2012年前集中種植的橡膠樹，將陸續進入開割期，如不出現價格跌破成本和極端的天氣情況，天膠供應將維持3%以上的增長速率，低于3.5%的消費增速，連續第三年維持供不應求的格局，供需狀況明顯好轉已成定局，下方成本支撐較強，季節性供需情況變化對走勢的影響將增大。

三、我國天然橡膠供需

     中國是全球最大的天然橡膠消費國，中國天膠消費占全球市場的比重在36%左右，但受自然條件限制，僅在海南、云南西雙版納等北緯18—24 度地區有部分天然橡膠種植基地，年均產量80 萬噸左右，供需缺口較大，國內單產地，生產成本較高，但處于對國家戰略資源的保護，政府對進口天然橡膠征收20%的關稅，政策保護和推動的跡象明顯。

     我國的天然橡膠產量峰值在2013 年達到86.5萬噸，此后隨著天膠價格走低，產量小幅縮減，但整體波動空間不大，國產天然橡膠很少部分用于出口，大都部分用于國內消費，但依然有近400萬噸的缺口需要靠進口彌補。2016 年國內天然橡膠產量降至76.38萬噸，消費量472.4萬噸，產需缺口高達396.02萬噸。2016 年的天膠進口401.84 萬噸，基本符合國內產需缺口數值，其中有249萬噸為天然橡膠進口量，其余為其他類型的橡膠進口量。預計2017年中國仍為全球最大天膠消費區，但真實消費增速幅度有限，維持在480萬噸左右，相較于80萬噸的產量缺口較大。

     全球輪胎行業的天膠需求占天膠市場總量的70%，我國輪胎產量占全球輪胎生產量的一半以上，輪胎消費占全球輪胎消費的三分之一。我國的天膠消費量從2007 年為269 萬噸，此后逐年增加，2009年突破300萬噸，2013年突破400萬噸，2014年消費高達480.4萬噸。隨著中國經濟疲軟周期的開始，天膠國內需求增速變緩，加上國外多個國家對我國輪胎行業的海外反傾銷調查和限制，導致我國部分輪胎生產和出口被迫轉移至國外，國內需求逐漸小幅走低。2015年價格跌破成本線后，供需矛盾緩和，需求略有回調，2016年隨著價格的回升，消費小幅提高至472.4萬噸。2017年隨著經濟的回暖，橡膠需求預計將繼續維持在470萬噸左右，而進口預計依舊將超過400萬噸。

     國內的輪胎若用于出口，則期進口天膠零關稅，如若內銷則必須繳納20%的關稅。為了避稅才出現了復合橡膠這個新品種。《復合橡膠通用技術規范》于2015 年7 月1 日起實施，該標準中要求復合橡膠中生膠的含量不得超過88%，原復合橡膠中天然橡膠含量95%至99%。新標準下的復合橡膠進口到國內輪胎廠將無法使用，新標準的出臺利好國內天然橡膠需求。

四、我國輪胎市場

     2016 年我國的輪胎產量為9.46 億條，增幅2.36%，其中汽車胎是增長的主要動力。其中增長較快的汽車胎用量5 億條，居民用的自行車、電瓶車等4 億條變動較小。

輪胎消費主要包括替換胎、配套胎和出口用輪胎。在全鋼胎里面，通常替換胎占比達50%；配套占5%；

     出口占45%左右。2016 年國家加大對超載和黃標車的治理，以及推出1.6 升排量以下的小汽車購置稅減半的政策，替換胎量大幅增長，但替換量由50%下降了3%。出口量在雙反和經濟疲軟的影響下占比下降了6%至39%，配套量的權重在政策的影響下大幅上升至14%。占比最多的依舊是替換胎。2017年，如果政策延續，預計輪胎行業的增長維持在5%左右，由此可以帶動橡膠行業消費增長3%，繼續維持平穩的小幅增長趨勢。

     配套輪胎在16 年增加了15 萬噸。2015 年4 月份開始1.6 排量以下的乘用車購置稅減半，由原來10%下降到5%，導致此類型的乘用車銷量大幅增長。2016 年開始治理超載和黃標車，半掛車超載上限由50 噸減為35 噸，車長和車重成比例，導致掛車銷量大漲。2016年半掛牽引車增長60.56%，重卡汽車增長37.75%，乘用車增長了15.55%，SUV增長44.77%，貨車里，大型車增長比較多，13%。4、替換輪胎市場情況

     我國輪胎主要出口至中東和印度。2014 年美國對我國半鋼胎的雙反事件中增了120 個點的稅費，導致當年出口到美國的輪胎下降了13%。2016 年2 月美國對我國全鋼胎出口的雙反調查最后的稅費為50%，但依然有25%的價格優勢，2016年的雙反導致我國出口到美國的全鋼胎減少了15%，預計下降了100 多萬條。但同時，我國輪胎廠普遍選擇了在原材料更具價格優勢的泰國和印尼越南等過建廠來對沖成本和稅費問題，隨著主流輪胎廠的外遷，國產輪胎出口成本優勢明顯，但同時存在的質量問題和使用壽命短也是長期存在的問題。2017年，雙反的影響已經減弱，我國輪胎的出口模式不斷變革，價格優勢依然明顯，出口量維持小幅增長的趨勢，而品質問題也依舊是輪胎廠面臨的一個長期問題連廊滑動支座。 

五、天膠成本支撐區間

     我國天膠的成本，假設30畝成熟橡膠園，一年割8個月，膠水折干價格11元/公斤，假設海南、云南年均投入成本均為425元/畝，云南和海南產出分別為75公斤/畝和110公斤/畝，由此折算理論上海南天然橡膠平均種植成本為5672.33元/噸，云南天然橡膠平均種植成本為3863.64元/噸。減去投入成本1594元/噸以后海南收入1499.75元/月，云南收入是2943.50元/月，這些收入再通過4：6的比例進行分成。

     泰國成本，假設有10萊（24畝）成熟期膠園，割膠期9個月，每月割20天，1泰國銖=0.19元，合計成本=2044.11株/10萊=485.48元/畝；割膠收入3420元；利潤3031.62元；收入分成：膠園主/膠工=6/4，少量為5/5，情況與我國的云南產區情況比較類似。

     天然橡膠加工成本由固定成本和加工費構成，固定成本包括廠房、設備、工人社保等維護成本，加工費包括全乳加工費1500元，濃乳加工費1200元，雜膠加工費1600元，海南城鎮居民割膠季年收入10500元，云南城鎮居民割膠季年收入8900元。由此推算，海南割膠意愿影響區間：13000-16000元。云南割膠意愿影響區間：11000-13500。

六、價差分析

     合成膠與天然橡膠的價差：我國合成膠年消費約為650-700萬噸，通常天然橡膠價格比合成橡膠價格高2000-3000元/噸，當天膠和合成膠的價差在2000元以上并且持續2 個月以上下游工廠才有修改配方的動力。2016年下半年開始天然橡膠持續貼水順丁橡膠，去年12月開始至今，貼水幅度持續高于2000元，12月底一度超過4000元，當前天然橡膠的價格低于合成橡膠依然超過3000元，已經為天然橡膠的替代提供了足夠的時間和空間。當二者價差超過2000-3000元的區間時，可進行對應方向的套利交易。

     2016 年輪胎類的橡膠消費中有近7 萬噸是天膠和合成膠替換所引起的，其中，半鋼胎是合成橡膠使用的主力，可替代空間為8.64-12.44 萬噸，全鋼胎中天膠替代合成橡膠的空間為3.45-5.52 萬噸。當前天膠依然處于深度貼水狀態，這將有利于刺激天膠替代需求的增加，繼續拉動天膠需求提升現貨價格。 

     期現貨價差方面：2016年8月份開始隨著期貨價格的反彈，橡膠基差逐漸拉大，現貨高度貼水期貨，并在8月初開始跌水超過2000元，11月末跌水幅度一度超過4000元，此后隨著期貨價格的回調，基差逐漸收斂，但目前依然有超過千元的價差存在，通常二者價差超過500元就具備了套利的空間。尤其在國產新膠尚未集中上市，進口膠逐漸達到供應高峰的夏季之前，期限價差有繼續縮減的需求，期限套利具備操作的時間和空間。

     跨期價差方面：根據天膠季節性特點選擇不同套利策略，每年6、7 兩月是天然橡膠的生產旺季，通常7 月份前后通常都會經歷一輪季節性下跌，到了8、9 兩個月，臺風或熱帶風暴、持續的雨天、干旱、霜凍等都會降低天然橡膠產量而使膠價上漲。因此雖然天膠價格可能會因合成橡膠走弱以及下游需求低迷而承壓，但其在9 月份會得到降雨、臺風等季節性因素的支撐，下行空間有限。而到了10 月份，此段時間發生災害天氣的概率減少，天膠生產正常。除了逐漸增加的上期所天膠庫存，前期因為惜售心理而滯銷的國內產區標膠也會對市場形成向下壓力，這個月份是下跌概率最大的一個月。進入12 月后此時國內產區割膠逐漸停止，下游廠家需要補充庫存以滿足停割期間的生產需要，因此滬膠將迎來兩到三個月的見底上漲行情。 

     根據上述國內橡膠的季節性特點來尋找不同時間段的跨期套利機會。首先，在6、7 月份的橡膠生產旺季，價格或面臨季節性下跌，而此時，由于5 月合約的交割月份接近，將比1 月合約下跌幅度可能更大，因此，6、7 月份，滬膠5月-1 月的價差走弱的概率較大。因此，這一時間段的套利策略是，一旦價差超過持倉成本就進行買1 月合約賣5 月合約的套利。在8、9 月，橡膠受天氣因素上漲概率較大，或者下行空間有限。此時，一旦價格上漲，遠月合約將較近月合約漲幅更大，因此，滬膠5月-1 月的價差擴大的概率更大一些。10 月份，由于天氣災害減少，膠價下行概率較大。而此時，1 月合約將比5 月合約先進入交割，價格跌幅或較5 月份的大，因此，價差擴大的概率較大。

七、走勢預期

     綜上，2006-2010年的大量橡膠新增面積將會成為2018年之前市場供應最大決定因素，預計新的一年橡膠產量收縮是暫時和有限的，全球天然橡膠生產仍處增產周期中，但消費端預期更為樂觀，在全球消費增速明顯提高的前提下，天膠市場供求矛盾明顯緩解，有望繼續迎來產不足需的格局，滬膠未來一年有望延續震蕩走高的行情。

     長期內，全球天膠處于供應年增長3%，需求增長3.5%的連續第二年的供需不足格局內，滬膠整體仍維持牛市初期格局。中期內，當前國內外宏觀面表現穩定樂觀，天膠市場供應充裕，需求預期樂觀，當仍需時間才能逐步釋放，進口量居高不下但預期穩定，輪胎企業開工率逐漸回暖，且未來預期樂觀，由此中期基本面略偏中性，下方成本支撐較強。多空因素糾結導致中短期內滬膠仍難擺脫區間整理格局，但中期下方成本支撐較強。

連廊滑動支座     樂觀情況下，滬膠走勢依然有出現階段性大幅回升的潛力，不過受制于宏觀經濟回暖速度緩慢和橡膠市場基本面供求缺口較小，預期滬膠反彈時間和空間將較為有限，具體反彈幅度要視宏觀經濟面、產區政局、厄爾尼諾等天氣狀況對產出影響的程度，以及下游消費是否能達到預期般樂觀。某些關鍵因素的臨時沖擊或將導致價格的極端變化，但事件沖擊所帶來的行情回調僅應視為回調而非反轉。