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     步入2月下旬，滬膠期貨轉入快速回落走勢，此前利空風險得到較好釋放。在泰國政府延遲拍賣儲備膠以及我國2月重卡銷售超預期增長的利多提振下，上周滬膠1705合約終于在18500—19000元/噸區間內企穩整固。

 

     考慮到下周美聯儲將展開新一輪議息行動，同時國內橡膠社會庫存繼續增長，汽車經銷商庫存指數也大幅攀升，潛在利空依然會束縛膠價反彈空間。筆者認為后市滬膠將易跌難漲，中期調整行情難言結束。

 

美聯儲加息預期強烈

 

     自2月底以來，包括主席耶倫在內的6位美聯儲官員頻頻發表鷹派言論，支持加快美元升息步伐。在密集的預期引導下，美聯儲在3月出臺加息的可能性驟然上升。美國聯邦基金利率期貨交易員制作的“美聯儲觀察工具”顯示，目前市場預期3月加息概率達到90%，明顯高于一周前的30%以上水平。換言之，美聯儲極有可能會在下周(3月14日至15日)召開的貨幣政策例會上出臺加息舉措。

 

     不僅如此，美國就業市場和通脹水平都顯示出積極改善的信號，而全球經濟風險下降處于相對有利的位置，所以6月美聯儲繼續加息的概率高達98%。受此影響，上周美元指數再度走強，并一度突破102整數。強勢美元回歸料給國內商品帶來又一輪壓力。

 

國內社會庫存仍回升

 

     受下游輪胎廠開工緩慢以及外采橡膠船貨延后到港的影響，2月底橡膠社會庫存繼續回升。據統計，青島保稅區橡膠庫存繼續攀升至16.62萬噸，較2月中旬的15.66萬噸凈增加0.96萬噸，增幅達6.13%。其中，天膠庫存增加0.72萬噸，至12.34萬噸，增幅為6.19%，而合成膠增加0.24萬噸，至3.84萬噸，增幅達6.67%。

 

     目前輪胎企業雖已逐步提升開工率，但由于春節前原料采購備貨充裕，加之原料價格走高，多數企業抵觸情緒出現，采購熱情明顯不高。如果3月輪胎廠家漲價，而下游需求又不能順利傳導的話，后期采購原料的積極性勢必進一步受挫。

 

合成膠升水幅度下降

 

     盡管國內重卡銷售表現樂觀，但乘用車市場銷售增速卻并未有此佳績。據了解，1月國內乘用車產銷比2016年同期分別下降4.2%和1.1%。在高基數的制約下，預計2月增速也難有樂觀轉變。與此同時，中國汽車流通協會發布的中國汽車經銷商庫存預警指數調查顯示，2月庫存預警指數為66.6%，比1月上升5.1個百分點，創2015年3月以來新高。

 

     乘用車銷售不暢在一定程度上抑制了合成膠需求增長。春節后，丁苯橡膠市場報盤普遍走弱，終端需求不佳，持貨商出貨不暢。截至上周末，山東地區齊魯1502參考報價在20000元/噸附近，而齊魯順丁橡膠報價在22400元/噸，分別較上海全乳膠現貨報價升水2400元/噸和4800元/噸。2月7日，國內丁苯橡膠和全乳膠升水則有5700元/噸，順丁橡膠和全乳膠升水有7200元/噸。前后對比，合成膠和全乳膠升水出現大幅萎縮的態勢，這使得支撐滬膠的利多效應明顯弱化。

 

     年后以來，鋼廠爐料庫存大量消耗，補庫意愿明顯削弱，購礦積極性大減。隨著近期礦價上漲趨勢受阻，行情高位承壓，鋼廠進一步轉向低原料庫存策略成為大概率事件。

 

     自兩周以前創下近兩年來新高之后，鐵礦石期貨開始轉入弱勢。本周一鐵礦石主力合約1705大跌3.92%，突破690元/噸附近的支撐位，創下1個月以來的最大跌幅。隨著港口庫存持續攀升，以及國內礦山復產積極性明顯提高，鐵礦石市場存在供應壓力。不過，在當前高冶煉利潤狀態下，鋼廠生產亦十分活躍，對高品礦的需求仍維持在相當程度，為礦價提供一定的支撐。總體來看，在當前螺紋鋼價格上行乏力的情況下，鐵礦石或就此轉入弱勢行情。

 

港口庫存連創新高

 

     數據顯示，截至上周五，全國45個主要港口鐵礦石庫存量為13166萬噸，周環比增加85萬噸；其中澳洲礦7031萬噸，較前一周增加75萬噸；巴西礦2664萬噸，較前一周減少216萬噸。主要受春節長假期間大量干散貨船集中到港影響，節后港口礦數量再現大漲，目前庫存已經接連十周持續創下歷史新高。在河北周邊地區鋼廠頻遭環保限產制約、高爐開工率尚有待提升的情況下，鐵礦石供應壓力空前。

 

     另外，截至3月3日當周，國內大中型鋼廠進口鐵礦石平均庫存可用天數為28天，周環比持平。在港口外礦供應持續寬松的背景下，年后以來鋼廠爐料庫存大量消耗，補庫意愿明顯削弱，購礦積極性大減。隨著近期礦價上漲趨勢受阻，行情高位承壓，鋼廠進一步轉向低原料庫存策略成為大概率事件。在此情況下，若扣除需求回升的季節性因素，鋼廠鐵礦石采購量仍存在邊際下滑的空間。

 

國內礦山復產踴躍

 

     從內礦供應來看，受年后進口鐵礦石價格大漲刺激，國內礦山復產積極性明顯提高。截至3月3日當周，全國礦山開工率為45.8%，從大約一個月前39.1%的低位大幅提高6.7個百分點。分產能來看，產能在100萬噸以上的大型礦山開工率為58.4%，月環比提高8.4個百分點，高于全國平均值；產能在30萬—100萬噸之間的中型礦山開工率僅為20%，月環比亦僅提高了2.2個百分點，大大低于平均值，可見內礦開工率的提升，主要由大型礦山貢獻。

 

     究其原因，一是近年來各地政府對于環境保護和安全生產的要求明顯提高，許多企業難以達到合規標準；二是企業身處產能過剩行業之列，獲得貸款的難度較高，資金壓力較大；三是礦山一旦停產時間較長，復產時就需要在設備維護和人員方面投入很多時間和資金成本，由于大型礦山在這幾方面都存在優勢，因而復產難度相對較低。綜合來看，雖然近期國內礦山利潤可觀，復產情緒高漲，但以上因素帶來的嚴峻挑戰導致實際復產難度較大，短期內造成的供應壓力較為有限。

 

鋼廠爐料采購積極

 

     截至上周五，Mysteel調查的全國163家鋼廠高爐開工率為75.97%，周環比提高0.83個百分點，創下去年12月以來的新高；產能利用率為83.12%，周環比提高1.88個百分點；盈利鋼廠比例為87.73%，周環比提高1.23個百分點，自年初以來持續上升，并創下2013年以來的新高。受益于以螺紋鋼為代表的建材價格表現堅挺，鋼廠冶煉利潤尤其豐厚，生產積極性持續高漲。然而在當前環保限產事件頻發的背景下，鋼廠生產活動在一定程度上受到抑制，所以對高品位鐵礦石的采購仍然較為積極，并以此實現單位時間內鐵水產出的最大化。

 

     鋼廠對提高產量的追求，導致了高品位鐵礦石的結構性緊俏，進而提振了鐵礦石盤面價格。不過，作為傳統產能過剩行業的鋼鐵行業，如此之高的利潤水平勢必難以持久。在終端需求制約下，預計未來鋼廠利潤將隨著鋼材價格相對爐料品種的更大回調來實現修復，在此過程中，鐵礦石也將轉入弱勢格局。