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     步入2月下旬，滬膠期貨轉(zhuǎn)入快速回落走勢(shì)，此前利空風(fēng)險(xiǎn)得到較好釋放。在泰國(guó)政府延遲拍賣儲(chǔ)備膠以及我國(guó)2月重卡銷售超預(yù)期增長(zhǎng)的利多提振下，上周滬膠1705合約終于在18500—19000元/噸區(qū)間內(nèi)企穩(wěn)整固。

 

     考慮到下周美聯(lián)儲(chǔ)將展開(kāi)新一輪議息行動(dòng)，同時(shí)國(guó)內(nèi)橡膠社會(huì)庫(kù)存繼續(xù)增長(zhǎng)，汽車經(jīng)銷商庫(kù)存指數(shù)也大幅攀升，潛在利空依然會(huì)束縛膠價(jià)反彈空間。筆者認(rèn)為后市滬膠將易跌難漲，中期調(diào)整行情難言結(jié)束。

 

美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期強(qiáng)烈

 

     自2月底以來(lái)，包括主席耶倫在內(nèi)的6位美聯(lián)儲(chǔ)官員頻頻發(fā)表鷹派言論，支持加快美元升息步伐。在密集的預(yù)期引導(dǎo)下，美聯(lián)儲(chǔ)在3月出臺(tái)加息的可能性驟然上升。美國(guó)聯(lián)邦基金利率期貨交易員制作的“美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具”顯示，目前市場(chǎng)預(yù)期3月加息概率達(dá)到90%，明顯高于一周前的30%以上水平。換言之，美聯(lián)儲(chǔ)極有可能會(huì)在下周(3月14日至15日)召開(kāi)的貨幣政策例會(huì)上出臺(tái)加息舉措。

 

     不僅如此，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)和通脹水平都顯示出積極改善的信號(hào)，而全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)下降處于相對(duì)有利的位置，所以6月美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的概率高達(dá)98%。受此影響，上周美元指數(shù)再度走強(qiáng)，并一度突破102整數(shù)。強(qiáng)勢(shì)美元回歸料給國(guó)內(nèi)商品帶來(lái)又一輪壓力。

 

國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存仍回升

 

     受下游輪胎廠開(kāi)工緩慢以及外采橡膠船貨延后到港的影響，2月底橡膠社會(huì)庫(kù)存繼續(xù)回升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存繼續(xù)攀升至16.62萬(wàn)噸，較2月中旬的15.66萬(wàn)噸凈增加0.96萬(wàn)噸，增幅達(dá)6.13%。其中，天膠庫(kù)存增加0.72萬(wàn)噸，至12.34萬(wàn)噸，增幅為6.19%，而合成膠增加0.24萬(wàn)噸，至3.84萬(wàn)噸，增幅達(dá)6.67%。

 

     目前輪胎企業(yè)雖已逐步提升開(kāi)工率，但由于春節(jié)前原料采購(gòu)備貨充裕，加之原料價(jià)格走高，多數(shù)企業(yè)抵觸情緒出現(xiàn)，采購(gòu)熱情明顯不高。如果3月輪胎廠家漲價(jià)，而下游需求又不能順利傳導(dǎo)的話，后期采購(gòu)原料的積極性勢(shì)必進(jìn)一步受挫。

 

合成膠升水幅度下降

 

     盡管國(guó)內(nèi)重卡銷售表現(xiàn)樂(lè)觀，但乘用車市場(chǎng)銷售增速卻并未有此佳績(jī)。據(jù)了解，1月國(guó)內(nèi)乘用車產(chǎn)銷比2016年同期分別下降4.2%和1.1%。在高基數(shù)的制約下，預(yù)計(jì)2月增速也難有樂(lè)觀轉(zhuǎn)變。與此同時(shí)，中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)發(fā)布的中國(guó)汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)調(diào)查顯示，2月庫(kù)存預(yù)警指數(shù)為66.6%，比1月上升5.1個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2015年3月以來(lái)新高。

 

     乘用車銷售不暢在一定程度上抑制了合成膠需求增長(zhǎng)。春節(jié)后，丁苯橡膠市場(chǎng)報(bào)盤(pán)普遍走弱，終端需求不佳，持貨商出貨不暢。截至上周末，山東地區(qū)齊魯1502參考報(bào)價(jià)在20000元/噸附近，而齊魯順丁橡膠報(bào)價(jià)在22400元/噸，分別較上海全乳膠現(xiàn)貨報(bào)價(jià)升水2400元/噸和4800元/噸。2月7日，國(guó)內(nèi)丁苯橡膠和全乳膠升水則有5700元/噸，順丁橡膠和全乳膠升水有7200元/噸。前后對(duì)比，合成膠和全乳膠升水出現(xiàn)大幅萎縮的態(tài)勢(shì)，這使得支撐滬膠的利多效應(yīng)明顯弱化。

 

     年后以來(lái)，鋼廠爐料庫(kù)存大量消耗，補(bǔ)庫(kù)意愿明顯削弱，購(gòu)礦積極性大減。隨著近期礦價(jià)上漲趨勢(shì)受阻，行情高位承壓，鋼廠進(jìn)一步轉(zhuǎn)向低原料庫(kù)存策略成為大概率事件。

 

     自兩周以前創(chuàng)下近兩年來(lái)新高之后，鐵礦石期貨開(kāi)始轉(zhuǎn)入弱勢(shì)。本周一鐵礦石主力合約1705大跌3.92%，突破690元/噸附近的支撐位，創(chuàng)下1個(gè)月以來(lái)的最大跌幅。隨著港口庫(kù)存持續(xù)攀升，以及國(guó)內(nèi)礦山復(fù)產(chǎn)積極性明顯提高，鐵礦石市場(chǎng)存在供應(yīng)壓力。不過(guò)，在當(dāng)前高冶煉利潤(rùn)狀態(tài)下，鋼廠生產(chǎn)亦十分活躍，對(duì)高品礦的需求仍維持在相當(dāng)程度，為礦價(jià)提供一定的支撐。總體來(lái)看，在當(dāng)前螺紋鋼價(jià)格上行乏力的情況下，鐵礦石或就此轉(zhuǎn)入弱勢(shì)行情。

 

港口庫(kù)存連創(chuàng)新高

 

     數(shù)據(jù)顯示，截至上周五，全國(guó)45個(gè)主要港口鐵礦石庫(kù)存量為13166萬(wàn)噸，周環(huán)比增加85萬(wàn)噸；其中澳洲礦7031萬(wàn)噸，較前一周增加75萬(wàn)噸；巴西礦2664萬(wàn)噸，較前一周減少216萬(wàn)噸。主要受春節(jié)長(zhǎng)假期間大量干散貨船集中到港影響，節(jié)后港口礦數(shù)量再現(xiàn)大漲，目前庫(kù)存已經(jīng)接連十周持續(xù)創(chuàng)下歷史新高。在河北周邊地區(qū)鋼廠頻遭環(huán)保限產(chǎn)制約、高爐開(kāi)工率尚有待提升的情況下，鐵礦石供應(yīng)壓力空前。

 

     另外，截至3月3日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)大中型鋼廠進(jìn)口鐵礦石平均庫(kù)存可用天數(shù)為28天，周環(huán)比持平。在港口外礦供應(yīng)持續(xù)寬松的背景下，年后以來(lái)鋼廠爐料庫(kù)存大量消耗，補(bǔ)庫(kù)意愿明顯削弱，購(gòu)礦積極性大減。隨著近期礦價(jià)上漲趨勢(shì)受阻，行情高位承壓，鋼廠進(jìn)一步轉(zhuǎn)向低原料庫(kù)存策略成為大概率事件。在此情況下，若扣除需求回升的季節(jié)性因素，鋼廠鐵礦石采購(gòu)量仍存在邊際下滑的空間。

 

國(guó)內(nèi)礦山復(fù)產(chǎn)踴躍

 

     從內(nèi)礦供應(yīng)來(lái)看，受年后進(jìn)口鐵礦石價(jià)格大漲刺激，國(guó)內(nèi)礦山復(fù)產(chǎn)積極性明顯提高。截至3月3日當(dāng)周，全國(guó)礦山開(kāi)工率為45.8%，從大約一個(gè)月前39.1%的低位大幅提高6.7個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)能來(lái)看，產(chǎn)能在100萬(wàn)噸以上的大型礦山開(kāi)工率為58.4%，月環(huán)比提高8.4個(gè)百分點(diǎn)，高于全國(guó)平均值；產(chǎn)能在30萬(wàn)—100萬(wàn)噸之間的中型礦山開(kāi)工率僅為20%，月環(huán)比亦僅提高了2.2個(gè)百分點(diǎn)，大大低于平均值，可見(jiàn)內(nèi)礦開(kāi)工率的提升，主要由大型礦山貢獻(xiàn)。

 

     究其原因，一是近年來(lái)各地政府對(duì)于環(huán)境保護(hù)和安全生產(chǎn)的要求明顯提高，許多企業(yè)難以達(dá)到合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)；二是企業(yè)身處產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)之列，獲得貸款的難度較高，資金壓力較大；三是礦山一旦停產(chǎn)時(shí)間較長(zhǎng)，復(fù)產(chǎn)時(shí)就需要在設(shè)備維護(hù)和人員方面投入很多時(shí)間和資金成本，由于大型礦山在這幾方面都存在優(yōu)勢(shì)，因而復(fù)產(chǎn)難度相對(duì)較低。綜合來(lái)看，雖然近期國(guó)內(nèi)礦山利潤(rùn)可觀，復(fù)產(chǎn)情緒高漲，但以上因素帶來(lái)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)導(dǎo)致實(shí)際復(fù)產(chǎn)難度較大，短期內(nèi)造成的供應(yīng)壓力較為有限。

 

鋼廠爐料采購(gòu)積極

 

     截至上周五，Mysteel調(diào)查的全國(guó)163家鋼廠高爐開(kāi)工率為75.97%，周環(huán)比提高0.83個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下去年12月以來(lái)的新高；產(chǎn)能利用率為83.12%，周環(huán)比提高1.88個(gè)百分點(diǎn)；盈利鋼廠比例為87.73%，周環(huán)比提高1.23個(gè)百分點(diǎn)，自年初以來(lái)持續(xù)上升，并創(chuàng)下2013年以來(lái)的新高。受益于以螺紋鋼為代表的建材價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺，鋼廠冶煉利潤(rùn)尤其豐厚，生產(chǎn)積極性持續(xù)高漲。然而在當(dāng)前環(huán)保限產(chǎn)事件頻發(fā)的背景下，鋼廠生產(chǎn)活動(dòng)在一定程度上受到抑制，所以對(duì)高品位鐵礦石的采購(gòu)仍然較為積極，并以此實(shí)現(xiàn)單位時(shí)間內(nèi)鐵水產(chǎn)出的最大化。

 

     鋼廠對(duì)提高產(chǎn)量的追求，導(dǎo)致了高品位鐵礦石的結(jié)構(gòu)性緊俏，進(jìn)而提振了鐵礦石盤(pán)面價(jià)格。不過(guò)，作為傳統(tǒng)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的鋼鐵行業(yè)，如此之高的利潤(rùn)水平勢(shì)必難以持久。在終端需求制約下，預(yù)計(jì)未來(lái)鋼廠利潤(rùn)將隨著鋼材價(jià)格相對(duì)爐料品種的更大回調(diào)來(lái)實(shí)現(xiàn)修復(fù)，在此過(guò)程中，鐵礦石也將轉(zhuǎn)入弱勢(shì)格局。